3 janvier 2023
L’ÉCOSYSTÈME CRYPTO EST-IL EN CRISE ?
Un bear market cyclique
Anticipant de quelques mois la chute des principaux indices actions mondiaux, l’industrie des cryptomonnaies est entrée en « Marché baissier » depuis novembre 2021. Ce faisant, la courbe des prix a respecté avec une grande précision le cycle de 4 ans qui rythme ses tendances au gré des mises à jour minières du Bitcoin (les Halvings).
Les désillusions de 2022
Certains analystes crypto-enthousiastes arguaient que la maturation de l’industrie et l’adoption institutionnelle protégeraient cette fois les cryptomonnaies d’une nouvelle correction aussi ample que les précédentes (hypothèse du Supercycle[1]) et que, au contraire, en cas de crise financière globale, celles-ci agiraient comme un actif défensif, à la façon d’un or numérique.
Non seulement la phase de distribution et de « désendettement » (deleveraging) a bien eu lieu mais en plus les cryptomonnaies ont été traitées par la finance traditionnelle comme de simples actifs risqués, sans traitement de faveur.
Le cercle vicieux de la défiance, les faillites
Au-delà du bear market et des attentes déçues, l’écosystème crypto subit depuis mai 2021 une grave crise de confiance.
Depuis cette date, et jusqu’aux faillites les plus récentes, de nombreux projets crypto matures, présentés et valorisés comme des fleurons de l’industrie, se sont littéralement effondrés.
En cause, d’abord le crash du projet Terra-Luna qui souffrait rétrospectivement d’un défaut de conception : faire reposer l’intégralité de sa valeur sur la confiance en son jeton d’utilité Luna, pierre angulaire du mécanisme d’auto-ajustement de son stable coin UST.
L’algorithme ne prévoyait pas qu’il puisse exister une défiance simultanée vis-à-vis et du stable coin UST et du jeton d’utilité Luna, les deux valeurs étant inversement ajustées.
En cause ensuite, la découverte de la gestion déplorable de la deuxième plateforme d’échanges crypto, FTX, son dirigeant Sam Bankman-Fried ayant pratiqué à peu près toutes les malversations possibles sans aucun égard, ni pour la réglementation, ni pour la gestion du risque.
Toutes les autres faillites donnent à penser qu’elles dérivent des échecs de ces deux entités dysfonctionnelles.
La question qui hante l’écosystème crypto est maintenant de savoir si d’autres faillites sont encore à venir ou si la purge est terminée.
Même si le détail du fonctionnement de la Blockchain reste obscur pour le grand public, le fait que cette dernière soit considérée comme une technologie de rupture est désormais acté. En témoigne par exemple l’explosion des recherches Google depuis 2017, propulsant le terme dans la cohorte des Buzzwords comme « Intelligence Artificielle », « Réalité Virtuelle » ou plus récemment le « Métavers ».
POURQUOI EST-CE MALGRÉ TOUT UN BON MOMENT POUR ENTRER SUR CE MARCHÉ ?
Les fondamentaux restent intacts
La technologie de la Blockchain est indissociable des cryptomonnaies car c’est Bitcoin, cette monnaie décentralisée et auto-gérée fonctionnant sur la base d’un consensus ouvert qui a motivé en premier lieu l’invention de cette technologie disruptive.
Les bénéfices de la Blockchain sont multiples et prodigieux. Elle apporte en premier lieu une efficacité de transaction et de gouvernance par la décentralisation. De plus, elle rend possible une véritable rareté numérique, à savoir la capacité paradoxale de la blockchain, à créer de l’unicité dans un environnement où les objets sont reproductibles et falsifiables : le numérique. En outre, elle confère une fiabilité et une sécurité informatique quasi indépassables (« golden source of truth », de Blythe Masters). Pourtant, la promesse principale de la Blockchain est de raffiner et d’améliorer de manière intelligente, tous les processus économiques existants, via la tokenisation (transformation en actif digital). Conjointement à l’intelligence artificielle et à l’internet des objets (IOT), la Blockhain ou DLT (Distributed Ledger Technology) participe à ce que Brian Arthur nomme « l’économie autonome »[2], qui selon lui représente la quatrième révolution industrielle. La blockchain et les cryptomonnaies jouent dans ce processus, le rôle de base de données et les smarts contracts, de couche de transaction fonctionnelle d’effectuation. Au terme du processus, en résultera, une économie mondiale interconnectée, de plus en plus ouverte, orientée par les données, évoluant vers le temps réel et dirigée par l’automatisation.
L’exemple du cas d’usage de la Defi
La Defi ou Finance décentralisée consiste à répliquer et améliorer les services offerts (conservation monétaire, prêt, placements …) par la Finance traditionnelle (centralisée), en libérant le particulier de tous les intermédiaires financiers, en apportant plus d’ouverture, plus de transparence, plus de rapidité et moins de friction. En un mot, elle améliore « l’efficacité du Capital »[3].
La présente Defi n’en est d’ailleurs qu’à ses prémisses et les prochaines itérations consisteront à ajouter une composante réputationnelle, ou encore à permettre à l’utilisateur de mieux calibrer son objectif de risque.
Autres cas d’usages :
- Web3 : web décentralisé incensurable, dans lequel les utilisateurs ont davantage de contrôle sur leurs données et leur vie privée. Twitter sera vraisemblablement la première plateforme mainstream à connaitre cette transformation.
- Metavers : le Metavers de Mark Zuckerberg n’est de loin pas le seul monde virtuel numérique, d’autres projets crypto sont en pointe sur le sujet.
- Les Non fongible Tokens (NFT) : certificats numériques d’authenticité uniques et non interchangeables.
- Les tokens Soulbound (SBT) : tokens non transférables, ils représentent l’identité d’une personne. Cela peut inclure les dossiers médicaux, les antécédents professionnels et tout type d’information qui définit une personne ou une entité.
- DAO (dencentralized autonomous organisation) : est une organisation qui se fixe une mission et qui fonctionne grâce à un ensemble de smart contracts permettant d’établir et de fournir des règles de gouvernance à une organisation.
La régulation est en marche
Différents cas d’usages possibles à partir des 9 types d’actifs numériques que comptent les cryptomonnaies : (8 + SBT)
De nombreux indicateurs signalent une opportunité d’achat moyen/long terme
La meilleure manière de s’exposer au potentiel inouï de transformation et de croissance qu’apporte ce nouveau paradigme économique est d’être investi dans les cryptomonnaies dès maintenant.
L’assainissement des Exchanges
Les Exchanges sont le centre névralgique du marché crypto. Quel que soit le vecteur d’exposition à ce marché, il semble incontournable de passer par un Exchange. La question du niveau de confiance dans ces intermédiaires peut toutefois légitimement se poser suite au discrédit de la plateforme FTX.
De fait, là aussi, une véritable purge est en cours : jamais autant d’argent n’a fui les hot wallet des Exchanges pour se tourner vers des solutions d’auto-hébergement hors ligne (cold wallet), dont la plus connue est Ledger (solution Française). Depuis, les Exchanges « sérieux » ont répliqué, en s’imposant de manière concertée, la publication de preuves de réserves [4] pour montrer que les actifs numériques de leurs clients sont bien détenus, sécurisés et liquides. Ces faillites en cascade n’ont pas manqué d’éveiller l’intérêt des régulateurs. Le dernier G20 du 15 et 16 novembre 2022 a même consacré un paragraphe entier[5] (p35) aux actifs numériques, citant explicitement la faillite de FTX pour appuyer « la nécessité d’une surveillance plus efficace des marchés de crypto-monnaies ».
Un cadre mondial de « surveillance » et de « réglementation » est désormais envisagé « afin d’atténuer les risques pour la stabilité financière » mondiale. On connait déjà la pression exercée par le régulateur américain sur de nombreux projets crypto ainsi que les préoccupations des Etats-Unis sur le rapport entre les stables coins et leur souveraineté monétaire. De l’autre côté de l’Atlantique, le règlement MiCA a obtenu la validation du Conseil Européen, un projet de régulation d’envergure mondiale est désormais sur les rails.
Cette régulation pourrait libérer un large potentiel d’investissement institutionnel et faire sauter les derniers freins d’une adoption de masse, puisqu’il est acquis que les actifs numériques, indépendamment de leur caractère spéculatif, présentent une opportunité de diversification pour les portefeuilles.
L’analyse des cycles précédents montre que le niveau de drawdown actuel sur le bitcoin et les altcoins, induit un rapport risque/récompense très largement favorable.
Comme illustré par le graphique ci-dessous, le prix du bitcoin évolue en dessous de son prix de revient global. Historiquement, ces niveaux de prix sont très attractifs et ne durent pas longtemps.
Enfin, le graphique ci-après présente les retours sur investissements passés, succédant aux marchés baissiers et permet de comparer l’ampleur des baisses à celle des hausses, ce qui relativise le marché baissier actuel.
LE MARCHÉ CRYPTO CONTINUERA-T-IL À PRODUIRE DES MARCHÉS HAUSSIERS AUSSI VERTIGINEUX QUE PAR LE PASSÉ ?
Comme nous l’avons développé plus haut, la Blockchain et les cryptomonnaies participent à une innovation de rupture, dont la promesse est d’optimiser l’économie par l’ingénierie informatique. La dernière révolution en date d’une telle importance est celle d’internet. En comparant le niveau d’adoption actuel des cryptomonnaies à celui d’internet en son temps, on peut avoir une bonne idée du potentiel d’appréciation qui reste à venir sur les cryptomonnaies.
Selon diverses études[6] menées sur la corrélation entre cryptomonnaies et internet, en termes de précocité d’adoption, avec 300 millions d’utilisateurs nous serions en temps équivalent-internet entre 1998 et 2001.
Ci-dessous : la progression du cours de l’action Amazon entre les années 2000 et le plus haut de fin 2021.
Cette comparaison a ses limites, car une augmentation de 175 fois la capitalisation actuelle de bitcoin représenterait plus que le total de monnaie actuellement en circulation. Par ailleurs, l’objectif de valorisation du bitcoin par Ark Invest[7], le gestionnaire d’ETF spécialisé dans les actifs risqués, cumulant 50 milliards d’actifs sous gestion, est de 1 million de dollars en 2030.
En prenant la capitalisation actuelle de bitcoin après sa correction, le potentiel d’ici à 2030 pour Ark Invest, en investissant maintenant serait de multiplier son capital par 80.
L’adoption institutionnelle
Le 22 novembre, Coinbase a publié une enquête réalisée auprès de 140 investisseurs institutionnels exposés à hauteur de 2 600 milliards de dollars au marché crypto.
Les résultats de l’étude ont révélé que :
- 62 % des participants qui ont investi dans les cryptomonnaies, auraient augmenté leur allocation dans cette classe d’actifs durant les 12 derniers mois, alors que 12 % les auraient diminuées.
- 58 % des participants auraient indiqué qu’ils prévoyaient d’accroître leurs allocations dans les cryptoactifs durant les trois prochaines années. Et 59 % des répondants utiliseraient actuellement une approche buy-and-hold sur leurs avoirs.
D’où viendra la prochaine vague haussière sur les cryptomonnaies ?
Indépendamment des facteurs macroéconomiques, dont on a pu constater l’influence sur le prix des actifs numériques pendant la crise de 2022, le marché des cryptomonnaies possède ses tendances propres :
- 2017 a connu la vague des ICO
- 2020, le printemps de la Defi et la flambée des Blockchains d’infrastructure
- 2021, l’explosion du Metavers et des Social Tokens ou encore l’advenue des premiers ETF.
L’écosystème crypto étant un croisement entre l’ingénierie informatique et l’imagination économique, il est un monde bouillonnant, alternant les inventions avec une rapidité folle. On peut donc formuler l’hypothèse selon laquelle le prochain moteur de croissance des actifs numériques n’a peut-être pas encore été imaginé à ce jour.
Cependant, d’un point de vue endogène, ce qui est vu actuellement par les analystes éclairés comme l’un des carburants de la prochaine envolée haussière est le Web3.
D’un point de vue exogène, comme nous l’avons examiné, la régulation semble une voie obligatoire pour les institutionnels[8].
Ethereum comme possible meneur du prochain Bull run
Enfin, une bataille intestine se joue pour la conquête de la suprématie, il s’agit de l’hypothèse dite du « Flippening » qui marquerait la fin de la domination de bitcoin et l’avènement de son rival Ethereum.
Si bitcoin cumule l’avantage d’être le pionnier et de représenter la pureté du fait de son mécanisme de fonctionnement selon les « maximalistes », Ethereum capitalise énormément d’avantages :
- Ethereum, par le biais des contrats intelligents est comparable à un ordinateur géant sur lequel tout est calculable et programmable, il est un écosystème pour de nombreuses applications.
- Ethereum est évolutif et sa feuille de route est un programme complet d’optimisation, tirant partie de toutes les nouveautés algorithmiques.
- Ethereum est passé d’une inflation annuelle de 4% à une inflation négative.
- Ethereum lors de sa dernière mise à jour a changé son mécanisme de validation, passant de la preuve de travail à la preuve d’enjeu, ayant pour conséquence notamment, une diminution de sa consommation électrique de 99%. Ethereum est donc compatible avec les enjeux écologiques.
- La quasi-totalité des innovations de la cryptomonnaie de ces dernières années provient directement d’Ethereum.
Ethereum est donc à la fois une entité agile et solide, en pointe sur l’innovation, portée par un leader à l’influence considérable (Vitalik Buterin).
La prochaine mise à jour d’Ethereum (Shanghaï) pourrait grandement augmenter l’appétit institutionnel et particulier, en permettant enfin de libérer les jetons immobilisés dans son dispositif de validation, pour en faire l’une des opportunités de placement dynamique (Staking) les plus intéressantes du marché.
Si l’on considère en plus qu’Ethereum est au centre de la révolution Web3 qui s’annonce, son intérêt spéculatif risque de monter en flèche et déclencher un nouvel intérêt pour les cryptomonnaies.
[1] La théorie du Supercycle : https://www.theheldreport.com/p/a-bitcoin-supercycle
[2] Brian Arthur et l’économie autonome : https://medium.com/the-capital/the-fourth-industrial-revolution-the-rise-of-the-autonomous-economy-cfe0886ad8b3
[3] Defi et efficacité du Capital : https://blog.hashflow.com/the-capital-efficiency-era-of-defi-d8b3427feae4
[4] Le mécanisme de preuve de réserve de Binance : https://www.binance.com/en/proof-of-reserves
[5]Déclarations sur les Cryptomonnaies du G20 : https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2022/11/16/g20-bali-leaders-declaration/
[6]Rapport sur l’adoption des Cryptomonnaies comparée à celle d’internet par BCG/Foresight Ventures/Bitget : https://github.com/Foresight-Ventures/Research/blob/main/What%20Does%20the%20Future%20Hold%20for%20Crypto%20Exchanges_Eng_Jul%202022.pdf?utm_source=PR&utm_medium=Media+release&utm_campaign=BCG+report
[7]La prediction de valorisation de Bitcoin à 1m de dollar en 2030 par Ark Invest : https://ark-invest.com/big-ideas-2022/
[8] En quoi la régulation pourrait être le moteur de la prochaine vague haussière : https://cointelegraph.com/news/regulatory-clarity-will-drive-the-next-bull-run-hedge-fund-co-founder
Sources et bibliographie
La théorie du Supercycle : https://www.theheldreport.com/p/a-bitcoin-supercycle
Brian Arthur et l’économie autonome : https://medium.com/the-capital/the-fourth-industrial-revolution-the-rise-of-the-autonomous-economy-cfe0886ad8b3
Defi et efficacité du Capital : https://blog.hashflow.com/the-capital-efficiency-era-of-defi-d8b3427feae4
Le mécanisme de preuve de réserve de Binance : https://www.binance.com/en/proof-of-reserves
Déclarations sur les Cryptomonnaies du G20 : https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2022/11/16/g20-bali-leaders-declaration/
En quoi la régulation pourrait être le moteur de la prochaine vague haussière : https://cointelegraph.com/news/regulatory-clarity-will-drive-the-next-bull-run-hedge-fund-co-founder
Données Onchain : https://glassnode.com/
Rapport sur l’adoption des Cryptomonnaies comparée à celle d’internet par BCG/Foresight Ventures/Bitget : https://github.com/Foresight-Ventures/Research/blob/main/What%20Does%20the%20Future%20Hold%20for%20Crypto%20Exchanges_Eng_Jul%202022.pdf?utm_source=PR&utm_medium=Media+release&utm_campaign=BCG+report
La prediction de valorisation de Bitcoin à 1m de dollar en 2030 par Ark Invest : https://ark-invest.com/big-ideas-2022/
Enquête de Coinbase auprès des institutionnels : https://www.coinbase.com/fr/institutional/research-insights/resources/education/2022-institutional-investor-digital-assets-outlook-survey
Article condensé sur l’enquête de Coinbase en Français : https://journalducoin.com/actualites/coinbase-investisseurs-institutionnels-cryptomonnaies/
Bitcoin 4 year cycle : https://fr.tradingview.com/chart/o6yRsRmG/
Graphique Amazon : https://fr.tradingview.com/chart/MA9azVpb/
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